本文作者--诗与星空|财经作家
国家统计局数据显示，2026年1月至6月，中国规模以上白酒企业累计产量167.9万千升，同比下降4.7%。
这已经是白酒产量连续多年下滑。和十年前白酒行业的巅峰相比，现在白酒的产量已经腰斩。
白酒行业的总量增长时代已经结束，未来只能是存量竞争。
更麻烦的是需求端。
商务宴请、高端宴席、节日礼赠，是高端白酒的核心消费场景。
2025年以来，这些场景的消费频次和档次都在下降。
企业招待费用收缩，婚宴寿宴预算降低，礼品市场也趋于理性。
茅台在2026年半年报业绩说明会上坦承，当前白酒行业正经历深度调整，行业从扩张期的熵增走向修复优化的熵减，消费端的客群、场景、习惯正在发生重大变化。
茅台的业绩也印证了这一点。
2026年上半年，贵州茅台实现营业总收入约923亿元，同比基本持平；归母净利润约445亿元，同比下降约2%。
这是贵州茅台2001年上市以来首次出现上半年增收不增利。
然而，8月28日，五粮液发布半年度报告。一组接近翻倍增长的数字，很容易让人产生错觉：白酒龙头回来了，行业拐点到了，五粮液又重新进入高速增长通道。
一、五粮液增长真相
上半年，公司实现营业收入284.17亿元，同比增长20.87%；归属于上市公司股东的净利润87.53亿元，同比增长89.3%。
五粮液成为新的白酒大哥了吗？
并非如此。
五粮液业绩的飙升，源于2025年对业绩的“修正”。
2026年上半年，五粮液营收构成中，酒类产品贡献268.67亿元，占比超过94%，毛利率84.61%，同比提升1.39个百分点。
其中，五粮液产品营收236.32亿元，同比大增72.84%，毛利率87.91%，仍是公司绝对核心。其他酒产品营收32.35亿元，同比下降60.17%，反映公司主动收缩中低端产品线。
净利润增速的分母，是2025年同期的46.24亿元。
这个数字是什么概念。
2024年同期是190.57亿元，2023年同期约170亿元。
只是历史正常水平的四分之一左右。
2026年上半年的87.53亿元净利润，虽然同比接近翻倍，但相比2024年上半年仍下降约54%，相比2023年上半年也下降约48%。
这份业绩其实是显著萎缩的。
星空君认为，评价五粮液这份半年报，不能只看89%的增速，而要看两个核心问题：
第一，利润是否恢复到正常年份水平，答案是没有；
第二，增长是否可持续，答案取决于下半年的市场需求和渠道库存。
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二、价格倒挂
第八代五粮液是公司的核心大单品，也是千元价格带的标杆产品。
按照厂家的指导价，这款产品应该站稳千元以上。
但在实际流通中，价格早已松动。
2025年至2026年上半年，第八代五粮液批价长期徘徊在730元至760元区间。
经销商为了回笼资金，不得不低价出货，导致价格倒挂严重。
2026炒股配资一旦倒挂持续，经销商就没有动力囤货，渠道库存压力会进一步传导回厂家。
2026年8月，五粮液开始向渠道施压。
公司下发通知，明确第八代五粮液出货价格不得低于800元/瓶（据红星资本局/上证报），并取消部分渠道返利，针对低价窜货和低价抛售加大处罚力度。
这一招起到了短期效果。
8月初以来，第八代五粮液批价明显跳涨，整箱价格上涨90元，单瓶上涨约15元。
8月13日，第三方报价平台显示批价775元/瓶（据红星资本局），较月初累计上涨45元。
新浪财经酒价内参监测显示，8月13日普五八代报价809元，1618报价829元。
但限价的效果能持续多久，还是个未知世。
更深层的问题是，千元价格带正在失守。
酒价监测显示，第八代五粮液在不同渠道的价格差异巨大。
广州市场最高售价999.9元，最低838.7元；深圳线上均价约803元，线下终端均价高出约171元；佛山市场均价约846元；东莞线上线下价差超过170元。
同一款产品，在不同城市、不同渠道之间价差动辄一两百元，说明渠道库存和资金压力仍然存在。
厂家限价更多是维稳预期，而不是真实供需关系的反转。
星空君觉得，五粮液的价格保卫战才刚刚开始。限价800元是一道心理防线，守住这道防线，渠道生态才能修复；守不住，经销商会进一步失去信心，渠道体系可能瓦解。
三、白酒行业的蓄水池：合同负债在枯竭
合同负债是经销商提前打给厂家的货款，反映了经销商对未来销售的信心。
合同负债增长，说明经销商愿意提前打款拿货；合同负债下降，说明经销商趋于谨慎。
五粮液2026年半年报显示，公司合同负债104.41亿元，较上年末的134.6亿元下降22.43%。
同比来看，2026年上半年合同负债104.41亿元，相比2025年同期的100.77亿元增长3.6%。
这个增速，与2024年上半年同比增长123.6%、2025年上半年同比增长23.5%相比，明显放缓。
把视野拉长到五年，趋势更加清晰：
这条曲线可以分成三个阶段。
第一阶段是2020年至2021年，疫情后白酒消费复苏，经销商信心充足，合同负债高位增长。
第二阶段是2022年，疫情反复、消费场景受限，经销商打款意愿骤降，合同负债跌到18.77亿元的低位。
第三阶段是2023年至2026年，行业进入存量博弈，合同负债从低位逐步恢复，但增速一年比一年慢。
2024年和2025年的高增长，很大程度上是因为前期基数太低。
到了2026年上半年，合同负债仍在增长，但增速已经降到3.6%。
这说明经销商虽然还在继续打款，但动力已经大不如前。
结合合同负债的环比数据来看，2026年一季度末五粮液合同负债曾达到阶段性高点，半年报回落至104.41亿元。
这表明二季度经销商打款节奏明显放缓，厂家可能在用政策支持或账期优惠维持渠道关系。
星空君认为，合同负债增速放缓是一个值得警惕的信号。
它说明五粮液的渠道体系已经从主动扩张配资百科大全，转向被动维持。经销商不再像以前那样积极囤货，厂家的销售政策正在变得越来越重要。
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