印钞机也有卡壳的时候龙头股，茅台竟然也开始增收不增利了。
A股几年前公认永远涨的股王，交出了一份上市25年来最难看的半年报。
前几天贵州茅台发布了2026年半年报：上半年总营收922.78亿元，同比只涨了1.3%；归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%。
这是茅台2001年上市以来，第一份"增收不增利"的半年报。
二季度更难看，单季营收同比掉了5%以上，净利润掉了将近7%。
股价从两千多跌到现在跌破1300，酒价从3800跌到1700。
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曾经的A股之王茅台，如今为何涨不动了？白酒的信仰还在吗？
到底是市场错杀了茅台，还是白酒过去二十年的投资逻辑真的变了？
茅台还是那个茅台，可资本市场没那么信了
先看股价，2021年2月18日，茅台盘中摸到2627.88元的历史最高价，市值一度突破3.3万亿！
那时候市场信什么？信茅台永远涨，信拿着茅台能传给孩子。
结果呢？2022年10月，股价最低砸到1211元，近乎腰斩。
随后这几年继续阴跌，今年7月初，股价最低探到1151元，比2021年的高点跌去了一半还多。
2021年高点买一手茅台要26万多，现在只要13万。
五年时间，同样一手股票，账面蒸发了13万。
那有人就要说了，跌成这样，是不是公司不行了？
还真不是，今年上半年茅台净利率接近50%，账上躺着1848亿现金。
单看绝对数字，依然非常吓人。
半年赚445亿，平均一天净赚超过2.4亿元，放眼整个A股都没几家公司能做到。
可股票市场最在乎的，从来不是你赚得多不多，而是明年还能不能比今年赚更多。
茅台股价2021年为什么能超过2600？
并不只是因为它赚钱，而是因为当时投资者愿意相信：这么高的利润，还能持续高速增长很多年。
生意还是那门好生意，酒没变，人心变了。
酒价信仰是怎么松动的
看茅台不能只看股价，更要看酒价。
排行前五配资2025年年初，散瓶飞天的批价还在2200元以上。
之后一路滑梯：6月跌破2000，8月失守1800，10月跌破1700，11月底跌破1600。
到2025年12月12日，散瓶批价报1485元，直接跌穿了1499元的官方指导价。
这是个什么概念？一瓶被当硬通货流通了十几年的酒，市场价居然比官方定价还低。
就好比金条的回收价跌破了发行价，囤酒的人一夜之间发现，自己囤的哪里还是资产，全成了砸手里的库存。
以前经销商为什么敢囤货？因为酒价年年涨，囤着就是赚钱。
茅台在很多人手里早就被当成理财产品了，没人真拿它当饮品。
批价一崩，这个循环就断了。没人囤货，就没人接盘，价格更撑不住。
股价反映的，正是这层金融属性的退潮。
涨不动的真正原因
往深里说一层，茅台涨不动，根子在需求。
全国白酒产量2016年到顶，年产135.8亿升，到2024年只剩41.5亿升，八年少了将近七成。
喝酒的人在变少，喝酒的场景也在变少。
商务宴请收缩，年轻人不碰白酒，这部分原因咱们在之前都详细讲过。
茅台的营收增速从2024年上半年的17.6%，掉到2025年同期的9.2%，再到今年上半年的1.3%。
三年三个台阶，一路往下。
2025年全年，茅台营收1688.38亿元、净利823.2亿元，双双下滑，上市以来第一次年度双降，A股市值第一的位置也让出去了。
以前市场给茅台四五十倍市盈率，买的是永远15%的增长。
现在增长奔着零去了，估值自然要重新算账。
目前茅台市盈率20倍左右，股息率4%，市场已经悄悄把它当收息股定价了。
白酒信仰碎的，其实是永远高估值
那说到这里，白酒信仰是不是真要碎了？
要我说，信仰没碎，但信仰的内容变了。
你看茅台今年在干什么，3月底把自营零售价从执行了八年的1499元提到1539元，
7月再提到1639元，8月自营店直接挂到1753元。
不到五个月三次提价，硬是把批价从1485元的坑里拉回到1700元附近。
i茅台上半年卖了402.64亿元，同比暴涨274%，占总营收的四成多。
董事长陈华在业绩会上说：行业还在深度调整，公司要全面转向市场化改革，直接面对消费者。
其实就是过去靠经销商囤货抬价的路走不通了，以后还是靠把酒一瓶一瓶卖给真正喝的人。
所以茅台暴涨的时代结束了，股价2627元那个高点，短期几乎不可能回去。
但说它崩盘、说白酒完蛋，也轮不到。
净利率50%、现金1800多亿、股息率4%的公司，放在全球市场都是稀缺资产。
以后买茅台，赚的是分红和慢钱，赚不了暴涨的快钱。
2627元的茅台，是给信仰定的价；1300元的茅台，是给生意定的价。
信仰会潮起潮落，任何一个行业，都不可能永远待在经济周期的山顶上龙头股，下来走两步才是常态。
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